上市后的天振股份，如何掙脫五大增長枷鎖？

從11月14日上市至今，以PVC地板出口業務為主的浙江天振科技股份有限公司股價幾乎一路破發，二級市場表現不如預期。

(圖片來源：家居新范式，侵刪)

面對日益復雜的國際貿易形勢，以及海外市場的眾多不確定性，作為“出海”主力軍及順利實現國內上市的外貿軍團企業之一，天振股份還能順利在外海“暢游”嗎？未來又將面臨哪些挑戰？

事實上，天振股份在行業內深耕多年，據中國海關提供的2019年我國PVC地板出口企業排名數據，天振股份以4.97%的市場占有率排名全國第三名。

中國家具外貿軍團的又一“力將”

對大多數國內消費者來說，PVC 復合材料地板并不是常見的建材，但事實上，中國卻是世界上最大的PVC地板生產出口國，根據中國海關相關數據統計，2015年至2020年我國出口PVC地板金額從21.75億美元增長到55.56億美元，年均復合增長率達20.63%。

PVC地板在海外比國內更受歡迎，家居新范式認為主要是因為消費者觀念不同，對國內消費者而言，PVC地板跟陶瓷、木板等傳統材料相比略顯廉價，“塑料質感”也不適用于家居。

但對國外消費者而言，PVC地板具有材質環保無毒、輕便易安裝、防火隔音等特點，對于人工成本高的歐美國家來說，無疑是更經濟實惠的裝修選擇，其環保屬性也得到了更多海外消費者的認可。

根據Tarkett統計，2019年北美和歐洲地區對彈性地板（PVC地板為主）銷售量約占全球的70%以上。反觀國內，2020年PVC地板的市場規模僅230億元左右，但瓷磚和木地板的市場規模均高達千億。

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這些特性注定了PVC地板只能以“外銷”為主，目前來看，天振股份的“出海之路”也算順暢。首先是在多年深耕之下，公司已經擁有了長期、穩固的客戶資源，并與多個國際一線品牌達成戰略合作，包括世界最大的地毯生產商SHAW、全球最大的家居及商用地面材料供應商MOHAWK，以及國際知名地板品牌商MSI、TARKETT等。

其次，從市場發展空間來看PVC地板在北美市場的銷售額呈逐年上升趨勢，數據顯示， 2020年PVC片材地板在美國的銷售金額和銷售面積分別出現了23.30%和34.10%的增長，而同期其它地板產品均保持平穩或有所下降。

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最后，在廣闊的市場空間里面，天振股份在營收規模、利潤規模等方面都較競爭對手更有優勢。這當中離不開公司在研發方面的持續投入，比如公司于2017年推出的SPC地板產品，其主要性能指標皆優于國內或國際標準；2018年，公司成為了國內首批擁有成熟MGO地板生產工藝技術的企業。

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未來發展之路或難避免“震感”

家居新范式梳理之下發現，天振股份選擇“出海”，既有行業發展趨勢的影響，也跟自身資源、實力的導向有關。

在家居行業中，選擇“出海”的企業并不少，辦公家具、寢具、沙發、燈具一直是出海熱銷的幾大家具品類，如顧家家居、敏華控股、夢百合、喜臨門等軟體家居品牌，旗下的沙發、床具等產品早已在海外市場占領了一定的規模，它們在國外也投資了自建廠房。

單獨就“出海”這一動作來看，并無對錯之分，但不同的市場環境確實會為企業帶來不同的挑戰。就天振股份而言，目前其海外業務高達99%，意味著其需要面對的是與國內銷售環境完全不同的海外市場。

首先，大型客戶既是“優”，也是“憂”。當前北美地區的PVC地板市場經過近一個世紀的發展，已經形成了少數幾家地板品牌商和建材零售商壟斷競爭的格局。因此，天振股份既握住了這部分優質客戶，但同時也面臨著客戶集中度較高的風險。

據其招股書顯示，2018-2021年，公司前五大客戶的產品銷售收入占營收比重分別為87.35%、89.61%、83.33%和82.22%。其中，第一大客戶SHAW的銷售收入在過去四年間，在營收中的占比分別為50.11%、55.40%、37.76%和35.54%。

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此外，天振股份的重點客戶大多都在美國市場，受制于中美貿易摩擦，未來的變數還將不少，包括關稅稅率、貿易保護政策等。過去三年，公司的毛利率減少了將近15個百分點，天振股份表示，主要是受到了關稅上調、原材料價格上證的影響。

其次，正是由于這批大型客戶在北美市場的發展已經非常成熟，考慮當地人工成本較高等因素，這些企業早已將生產加工環節放到海外工廠，通過OEM或者ODM形式來完成，這也是國內生產企業的“商機”。

但OEM生產模式對企業的研發、產能及銷售都會帶來不少限制，導致產品趨向同質化，對新入企業來說，技術壁壘并不高，如果公司無法在技術研發實力、產品成本和質量控制上取得突破，便會影響公司的經營收益。

最后，天振股份應收賬款的期末余額一直較大，2018-2021年間，公司的應收賬款賬面凈值分別為3.2億、2.7億和5.56億元，占營收比例分別為18.57%、12.02%和17.47%。通常來說，應收賬款占營收比例盡量控制在10%以下，最多不超過15%，公司現金流表現會更良好，否則一旦天振股份高度集中的客戶面臨信用危機，公司也會面臨應收賬款無法收回的風險。

值得一提的是，除了以上風險可能加速企業“震蕩”之外，天振股份屬于家族經營企業，實控人方慶華、朱彩琴夫婦合計控制公司99.00%股份表決權，從長遠發展角度來看，公司架構過于單一不利于企業增強抗風險能力。

PVC地板能否迎來“中國式發展”

面對以上經營風險，對天振股份來說，盡快開拓國內市場也是重要的一步。事實上，雖然PVC地板產品進入國內的時間較晚，但由于其在性能、成本和安裝等方面具有一定的優勢，PVC地板在商場、醫院、寫字樓、學校和酒店等場所都已經實現了普及和應用。

隨著這些需求的持續釋放，2010年以來，我國PVC地板的產銷量持續增長，市場規模從2010年的53.1億元快速上升至2020年的227.9億元，期間年復合增速為15.7%。

(圖片來源：家居新范式，侵刪)

此外，由于PVC地板具有安裝方便、抗菌耐酸堿、防火隔音等特點，疫情以來其也廣泛應用于方艙醫院當中。近日，衛健委再次提到了支持更新改造醫療設備，包括加強方艙醫院的建設，這也為PVC地板在國內應用提供了新的紅利。

隨著國家近年來對生態保護、節能減排的要求不斷提高，也出臺了一系列政策大力支持PVC地板產品，這對行業的發展起到了非常積極的作用。家居新范式認為，隨著居民環保意識的不斷提高，PVC地板也有望憑借著其環保性、穩定性、耐磨性等特性，逐步從體育場館、醫院等公共領域，走入住宅、商業辦公樓等更加廣泛的應用場景。

總的來看，雖然國內消費者暫時未能完全接受PVC地板，但隨著行業的持續發展，PVC地板在全球市場，包括國內和東南亞市場的滲透率，都有望進一步提高，這對天振股份來說，是一大重要機遇。

只是當前，面對愛麗家居、海象新材等已經率先上市的競爭對手，天振股份該如何梳理好內部經營風險，繼續保持自身優勢，將是其在上市之后需要面對的重要問題，只有更穩定的經營狀態，才能更好迎接國內市場的新需求。

(文章來源：家居新范式，侵刪)