兔寶寶動態(tài)點評： 渠道擴張順利 單店收入提升

      投資要點：

大行業(yè)，小公司，龍頭受益。 公司所處板材行業(yè)市場規(guī)模約 2000 億，作為行業(yè)龍頭， 2016 年公司營業(yè)收入38 億，市占率不足 3%，是典型“大行業(yè)，小公司”格局。公司將國內(nèi)市場分為核心市場、重點市場、外圍市場，其中在核心市場的市占率 10%-20%不等，在重點市場市占率普遍在 10%以下，在消費升級和環(huán)保要求不斷提高的環(huán)境下，行業(yè)集中度提升已成為趨勢，公司作為行業(yè)龍頭發(fā)展空間大。
        渠道擴張順利， 單店收入提升。 公司現(xiàn)有各類專賣店 2000 多家。 且2017-2019 年是公司戰(zhàn)略上的大規(guī)模建店階段，每年預(yù)計新增門店320 家左右，預(yù)計到 2019 年縣級以上省市可全部覆蓋，其中地板門店逐步實現(xiàn)重點市場縣級以上城市覆蓋，木門及衣柜門店實現(xiàn)核心市場重要縣級以上的城市覆蓋。公司 2017 年上半年核心市場、重點市場、外圍市場收入同比分別增長 75.32%、 219.46%、 131.14%。其中，核心市場由于渠道布局已相對成熟、 銷售增長主要來自單店收入的提升，在板材行業(yè)整體增速放緩的環(huán)境下，反映公司市占率的不斷提高； 重點市場和外圍市場現(xiàn)階段收入增速主要依靠專賣店數(shù)量擴張的拉動及新開店收入體量的擴大（專賣店從投入到達到規(guī)定體量大概需 3 年時間，規(guī)定體量是指做到當(dāng)?shù)厥袌龇蓊~第一）。 兩市場的高速增長， 反映出公司強大的異地復(fù)制能力，預(yù)計未來隨渠道不斷下沉，公司收入規(guī)模有望持續(xù)擴大。
       立足零售市場，借助品質(zhì)優(yōu)勢，拓展工程業(yè)務(wù)。 公司堅持“鞏固 C端、拓展 B 端”的經(jīng)營思路， 在精裝修比例不斷加大，地產(chǎn)商集中度持續(xù)提升的環(huán)境下，成立工程業(yè)務(wù)部門，穩(wěn)步推進與家裝公司及地產(chǎn)商的合作。預(yù)計今后建筑中對特殊材料如隔音、防雷電、高防火級別等板材的需求將越來越多，公司在此類板材的生產(chǎn)中優(yōu)勢明顯，將一定程度上促進工程訂單的獲得。另外， 公司也在考慮設(shè)立地區(qū)銷售公司， 用于開發(fā)房地產(chǎn)商、大型工程業(yè)務(wù)、家居企業(yè)業(yè)務(wù)等。 由于現(xiàn)有經(jīng)銷商零售業(yè)務(wù)銷售情況良好，涉足工程業(yè)務(wù)動力不足，地區(qū)銷售公司的成立，將進一步推進公司工程業(yè)務(wù)的市場拓展。
       涉足家裝業(yè)務(wù)，“易裝”有望帶來新增長。 公司的“易裝”業(yè)務(wù)目前處于 1.0 階段， 即制作并銷售柜體。經(jīng)公司調(diào)查， 接近 80%的板材客戶有望轉(zhuǎn)化升級成為柜體及整體櫥柜（易裝 2.0）客戶。 若板材客戶升級為柜體客戶， 客單價預(yù)計提升 35%。 若升級為整體櫥柜客戶，公司則可借此銷售多種高毛利輔料，從而提高公司整體毛利率水平。目前公司已開設(shè)“易裝”線下體驗店 50 多家， 尚處于起步階段。 隨著“易裝” 業(yè)務(wù)日漸成熟，有望為公司帶來新的盈利增長點。
       盈利預(yù)測和投資評級： 公司所處行業(yè)空間大，作為行業(yè)龍頭，受益集中度提升。 渠道建設(shè)先發(fā)優(yōu)勢明顯，且目前異地拓展順利。后續(xù)工程端及“易裝”業(yè)務(wù)有望帶來盈利增量，看好中長期成長。我們預(yù)計 2017-2019 年 EPS 分別為 0.44、 0.65、 0.83 元，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 24、 17、 13 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

（來源：中財網(wǎng)）