深度報(bào)告丨兔寶寶板材仍可高增 “易裝”蓄勢(shì)起航

報(bào)告摘要：

人造板分為膠合板、纖維板、刨花板，和其他人造板。當(dāng)前主流公司定制衣柜以刨花板為主，輔以其他材質(zhì)。我們認(rèn)為板材行業(yè)的發(fā)展將經(jīng)歷兩個(gè)階段，第一階段是現(xiàn)在正在發(fā)生的，在消費(fèi)升級(jí)、品牌意識(shí)增強(qiáng)的大背景下，無(wú)品牌的通貨市場(chǎng)不斷受到擠壓，有品牌的公司以高于行業(yè)的增速不斷成長(zhǎng);第二個(gè)階段是，在通貨市場(chǎng)被擠壓到極致后，有品牌的公司進(jìn)行廝殺，甚至整合。

回顧公司2005 年以來(lái)的發(fā)展歷史，公司新建專賣店經(jīng)過(guò)3 年培育期后的放量效果是明顯的，當(dāng)前重點(diǎn)市場(chǎng)仍在大幅放量期，外圍市場(chǎng)增速更多來(lái)自于店鋪數(shù)量的增加，有理由相信公司未來(lái)3-5 年板材業(yè)務(wù)仍會(huì)保持高速的增長(zhǎng)，2019 年百億的銷售目標(biāo)有望達(dá)成，公司板材業(yè)務(wù)有空間、有速度，仍是難得的高成長(zhǎng)標(biāo)的。

“易裝”1.0 為幫助現(xiàn)有板材客戶進(jìn)行簡(jiǎn)單的切割、拼裝成柜型等簡(jiǎn)單的加工增值服務(wù)，這點(diǎn)可以理解為類似偉星新材的“星管家”產(chǎn)品+服務(wù)的模式，以服務(wù)獲取材料部分的增值收益，“易裝”1.0 可能為公司帶來(lái)的更多是收入上的提升，利潤(rùn)的貢獻(xiàn)可能不會(huì)很大;“易裝”2.0 是在1.0 的基礎(chǔ)上搭售部分五金部件，如封邊條、把手、羅馬柱等，這些五金部門單價(jià)可能不高，但是單個(gè)毛利并不低，疊加數(shù)量需求不少，“易裝”2.0 將會(huì)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生較大的影響;在“易裝”前兩部的基礎(chǔ)上，公司渠道、品牌建設(shè)等逐步成熟，模式得到認(rèn)可后，會(huì)有部分客戶愿意轉(zhuǎn)向“易裝”3.0，我們認(rèn)為“易裝”3.0 就是當(dāng)前的定制家居，彼時(shí)才會(huì)與定制家居的龍頭企業(yè)產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2017~2019 年的歸母凈利潤(rùn)為3.81、5.45、7.35 億元，同比增速為46.6%、43.2%、34.8%，對(duì)應(yīng)PE 為27X、19X、14X，給予“買入”評(píng)級(jí)。

（來(lái)源：中財(cái)網(wǎng)）