曲美家居上市首虧 “蛇吞象”海外并購拖累業績

2018年，被譽為“中國現代家具第一股”的曲美家居集團股份有限公司（以下簡稱“曲美家居”，603818.SH）出現上市后業績首次下滑。曲美家居稱，業績虧損的主要原因是并購Ekornes ASA 公司及加速開店。

針對凈利潤下滑及商譽存在減值風險等問題，工作人員強調，公司業績預虧主要還是在于并購產生的財務成本和費用，但商譽減值的風險比較小。

中國家居建材裝飾協會秘書長胡中信強調，家居行業的暴利時代已經結束。在經濟下行的大環境下，目前整個家居行業處于過剩狀態，且因中國房地產市場“穩字當頭”，幾項疊加對行業形成了挑戰。對于家裝市場接下來的走勢，胡中信直言，中小品牌發展艱難，倒閉潮仍將持續，而大型上市企業也仍將面臨壓力。

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加速擴張，海外并購致業績虧損

2015年4月登陸上海證券交易所的曲美家居，走向了規模化發展之路。曲美家居董事長趙瑞海在今年1月公開透露，明年渠道拓展也應是200多個門店的計劃。過去一年，僅在北京市場，曲美家居的直營店數量就凈增長7家，截至2018年末北京直營店達到21家。而去年上半年對挪威上市公司Ekornes ASA的收購，更被視為曲美家居拓展海外市場、提高經營業績的“加速器”。

不過，加速擴張中的曲美家居并未如愿。根據曲美家居于1月底發布的2018年業績預虧公告，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤與歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤較上年同期相比出現虧損：其2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤在-8300萬元至-5600萬元之間，上年同期為24,565.06萬元；歸屬于上市公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤在-9000萬元至-6000萬元之間，上年同期22,651.09萬元。同比大幅下滑。

該報告稱，2018 年公司直營業務受到加速開店與裝修停業影響，凈利潤下滑。直營店數量的增長導致店面租金、人員工資等運營成本快速增長，又因與京東合作打造曲美京東生活館，導致北京北五環旗艦店裝修期閉店135天，收入大幅減少。

更重要的是，去年9月完成強制收購交割結算的Ekornes ASA不但沒有及時給予回報，還成了曲美家居2018年度虧損的“罪魁禍首”。報告透露，僅與并購相關費用如并購貸款相關利息、并購財務顧問費、律師費、評估費等各類中介費等即達3.13億元至3.3億元。

公開資料顯示，Ekornes ASA公司主要生產搖椅，旗下有stressless、IMG、Svane等品牌，在全球擁有4000多個零售門店，定位中高端市場， 在海外的品牌的市場定位與曲美相仿。曲美家居著重強調，Stressless被譽為“全世界最舒服的椅子”，并購Ekornes ASA后，Stressless品牌可作為高端產品獨立開店，與高端事業部現有渠道資源具有高度協同性，而其他品牌也都可以與曲美目前的品類相協同。

值得一提的是，購買Ekornes ASA讓曲美家居費盡了心思，前者交易價格約40.63億人民幣，而截至2018年6月底，曲美家居的總資產也只有21.59億元。

為此，曲美家居先是通過股東向上市借款15 億元人民幣，又向招商銀行股份有限公司獲得等值18 億元人民幣的歐元貸款。為籌集資金，曲美家居還改變了首發上市募集資金的用途。2015年，曲美家居首次公開發行股票，募集資金約5.43億元，這筆資金后來一直用于補充流動資金和購買理財產品。截至收購Ekornes ASA前，扣除發行費用后募集的5.08億資金只使用了2.72億，未使用的募集資金金額為 2.68億元（包含利息）。后來，這筆錢全部用于收購Ekornes ASA。

此外，收購完成后，曲美家居又通過在挪威成立的境外三級子公司 QuMei Investment Holding AS 在境外公開發行總額不超過 3.5億歐元的債券。

除了對公司業績的拖累，Ekornes ASA的影響也表現在商譽與負債方面。

曲美家居2018年三季報顯示，前三季度曲美家居營業收入168952.45萬元，同比增長17.94%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤為9505.46萬元，同比下滑45.40%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤同比下滑47.27%，資產負債率也由2017年末的22.48%攀升至71.98%。在主要會計報表項目、財務指標重大變動的情況及原因說明中，有大約20個項目說明涉及子公司Ekornes。同時，截至2018年三季度末，公司商譽由0增至36.7億元，占期末公司凈資產的222%，但上市公司凈資產僅為16.51億元，尚不足商譽的二分之一。

“風險提示：渠道擴張不及預期；收購協同不及預期；地產景氣下行風險。”光大證券在對曲美家居的研報中指出，結合公司業績預告，同時考慮收購費用和直營城市門店調整等，我們下調公司18年歸母凈利潤至-0.63億元（原預測值為1.81億元）；同時下調19-20年歸母凈利潤至3.49/4.21億元（原預測值為4.00/4.82億元），對應19-20年EPS為0.71、0.86元。

早在2018半年報中，曲美家居就已經表示，受家居市場需求增速放緩與行業競爭日趨激烈的雙重影響，曲美家居業績增長開始面臨較大壓力。而趙瑞海本人也在公開場合坦言，目前整個家居行業渠道處于過剩狀態，行業發展面臨多項挑戰，業內大部分企業逐漸開始不再想打價格戰，而是開始思考商業轉型、運營模式等。

(文章來源：紅網家居，侵刪)